專項債周年考:規模314億 停車場專項占“半壁江山”


2016-04-20 12:23:00
中海重工
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國家發改委發布專項債發行指引一周年。據21世紀經濟報道記者梳理,目前已有4個方向25只專項債落地,規模總計314.5億元,占同期企業債發行規模比重僅7.14%,低于市場預期。


“專項債項目并不好包裝。”北京某券商債券業務部人士向21世紀經濟報道記者表示,“其優勢是不占用城投發債指標,而城投發債松綁后,這一優勢就消失了。”


2015年4月9日,發改委印發城市停車場建設、城市地下綜合管廊建設、戰略性新興產業、養老產業四個專項債指引。2015年11月和2016年1月,又分別印發雙創孵化、配電網建設改造及綠色債券專項債券發行指引。


在目前已發行的專項債中,城市停車場建設項目共13只,占比超過一半。21世紀經濟報道記者采訪了解到,原因是停車場的經營現金流測算直觀,項目結構設計相對簡單,風險較為可控,市場機構也樂于包裝。


今年2月,發改委發文稱,在現有專項債券品種基礎上,(將)進一步創新品種,擴大專項債券支持重點領域、重點項目的范圍。

基于企業債發行條件放寬的背景,前述券商債券業務部人士坦言,未來可能會有新的專項推出,但是總的專項債發行規模并不會很大。


發行規模不及預期


與一般城投債相比,專項債的發債條件明顯放松且“不受發債指標限制”,因此被市場和政府寄予很高期望。


當時市場解讀稱,2015年一季度穩增長壓力凸顯,高層不得不應予發改委再次創新以“四類專項債券”重出江湖。發改委副主任連維良曾表示,專項債這種形式,將在今后成為發改委支持實體經濟發展的重要手段。


據21世紀經濟報道記者整理,專項債從2015年10月起陸續發行,前期發行較為緩慢,今年1月后發行速度有所加快。截至4月10日,專項債總體發行規模314.5億元,不及市場預期。


興業證券固定收益部分析師唐躍對21世紀經濟報道記者表示,即使政府指引中表示可以通過定價、財政補貼等方式來保證償債能力,但補貼比例及方式尚未明確,加上專項債對應的項目投資期可能較長,短期內回報率不高,運作期間債務如何過渡尚不清晰,所以專項債發行規模較小。


更重要的原因在于企業債發行松綁。2015年5月,城投企業發行企業債數量放寬,此后發改委又大幅松綁企業債發行。


“專項債指引發布時我們也在準備做,但沒想到一個月后發改委就放寬了企業債發行數量,我們又轉向做企業債,企業債做起來相對熟悉。”前述券商債券業務部人士表示。


該券商債券業務部人士還透露,他曾在西南某省份做了一個管廊專項債,但省發改人士表示初核標準不好把握,同時準備新類型專項債耗時多,于是該人士放棄了這一專項債項目。


停車場專項占比過半


據21世紀經濟報道記者梳理,截止2016年4月10日,已發行的專項債達25只,覆蓋4個方向。其中,停車場建設方向的項目13只,占比超過一半。


另外,雙創孵化方向6只,地下管廊方向6只,養老產業方向3只。共有3個專項債涉及兩個領域。目前尚無戰略性新興產業、配電網建設改造及綠色債券類專項發行。


唐躍分析稱,停車場的經營現金流測算直觀,回收周期短于其他項目,其主要盈利來源于提供車位停放服務所得的營業收入,優勢明顯。對比其他專項,養老項目費用承擔界限模糊、地下管廊建設周期長及成本回收緩慢、雙創孵化基地非成熟化運營。


前述券商債券業務部人士表示,地下停車場收益測算簡單,項目也容易包裝,因此停車場專項債發行較多,券商內部準備停車場專項債的項目也較多。


此外發行較多的是雙創孵化專項,共6只 ,占比24%。此前,連維良表示,雙創類型的專項債要根據市場匹配較高的收益。但目前發行的6只雙創類債券平均收益僅4.98%,沒有明顯高于其他類型專項債。


“雙創的發行主體也是城投,風險溢價并非看項目,還是看發行主體,所以利率不會很高。”前述券商債券業務部人士分析稱。


唐躍表示,不僅雙創類專項債平均收益率與其他專項債相近,而且存量專項債收益率都有趨同的特點,關鍵原因在于發行主體資質、券種屬性及市場估值模式三個方面的高度相近。


“不過,隨著專項債政策激勵效應的逐步顯現,融資主體朝著多元化邁進之后,收益率分化將是必然結果。”唐躍表示。

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